雷达财经鸿途出品 文|孟帅 编|深海

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最近几天，梅西的中国之旅在国内互联网上引发全民狂欢。“球王”刚踏上归途，去年下重金邀请梅西作为首位全球品牌代言人的极兔便公布了公司准备赴港上市的消息。

如今在国内快递行业拥有一席之地的极兔，是在东南亚起家的。凭借多年的发展，极兔目前已成为东南亚排名第一的快递运营商。而进军中国仅仅三年多的时间，极兔在国内的市场份额已从2020年的2.5%上升至去年的10.9%。得益于国内庞大的市场，中国已反超东南亚地区成为极兔营收的第一大来源。

不过，营收占比贡献度不断攀升的中国市场，却是当前拖累极兔利润表现的“罪魁祸首”。招股书显示，2020年至2022年，极兔的经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.9亿美元，同期极兔国内市场的毛利率分别为-120.4%、-55.9%、-16.2%。

回看极兔在国内的发展，低价和收购成为了极兔参与国内快递大战的两张王牌。虽然低价对于客户来说有着巨大的吸引力，但就平均单票收入和平均单票成本来看，极兔目前在国内还在干着“送一单，赔一单”的买卖。而收购百世快递和丰网信息两笔大单，则进一步帮助极兔扩展自身的快递网络。

对于极兔的未来，有市场人士认为，极兔能走多远，取决于公司的融资能力、吃下的市场份额以及服务水平，极兔的亏损打法虽然对扩张市场有好处，但非常考验现金流，如果极兔能够获得足额资金，且服务能力跟上，则可以撑到盈亏平衡以至盈利。

极兔拟赴港上市，预期市值超800亿港元

在此次正式向港交所递交招股书之前，市场上曾数次传出极兔欲登陆资本市场的消息。早在2021年4月，极兔就曾被曝有望开启赴美IPO的征程。同年11月，极兔再次传出赴港上市的消息，但彼时极兔表示此为“不实消息”。

几个月前，又有外媒援引知情人士消息称，极兔速递计划于今年下半年赴港上市，筹资至少10亿美元。直到6月16日晚间极兔向港交所递交招股书，极兔拟赴港上市的消息终于得到证实，这意味着疾驰的极兔正式迈出了奔赴港股的步伐。

值得一提的是，极兔此次IPO给自己的预期市值超800亿港元。至于此次募集到的资金，极兔将用于拓宽物流网络，升级基础设施，强化在东南亚和其他现有市场的分拣及仓储能力和容量；开拓新市场，及拓展服务范围；研发及技术创新等。

尽管极兔近些年在国内发展的速度十分迅猛，但其实极兔的出生地并不是中国，而是印度尼西亚。2015年，极兔在印度尼西亚的地界上诞生，此后极兔陆续在越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨等国家的土地上生根发芽，可以说早期极兔发力的市场主要是东南亚地区。

等到极兔正式进入中国市场，已是2020年3月。若以此计算，极兔在中国开展业务，仅仅才三年多的时间。虽然极兔进入中国市场的时间并不算早，但极兔在国内的发展却堪称神速。

在国内快递行业长期被三通一达、顺丰、京东统治的情况下，极兔愣是杀出了一条血路。招股书显示，目前极兔在中国的县区地理覆盖率超过98%。过去一年，极兔在国内处理的包裹量多达120.26亿件，借此极兔在国内的市场份额从2020年的2.5%上升至2022年的10.9%。

在国内站稳脚跟之后，极兔也没丢了继续在国际市场布局快递网络的“野心”。截至目前，极兔的快递网络已覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡、中国、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及等十余个国家。

在起家地东南亚地区，极兔目前已是快递行业首屈一指的“老大”。根据弗若斯特沙利文的资料显示，若按照2022年的包裹量计，极兔目前是东南亚排名第一的快递运营商，其市场份额高达22.5%，超出第二名3倍。过去一年里，极兔在东南亚处理了25.13亿件境内包裹，而2022年的包裹量为11.54亿件，复合年增长率为47.6%。

在很短的时间内可以成长得如此之快，极兔的潜力也被资本看在眼里，因此不少投资方纷纷对其进行“押宝”。天眼查显示，2021年4月，极兔完成一笔价值18亿美元的A轮融资。参与极兔此轮融资的投资方，不乏博裕资本、红杉中国、高瓴资本、华港联合家族办公室等投资界的大佬。本轮融资完成后，极兔的估值一度达到78亿美元。

4个多月后，极兔再度拿下一轮价值2.5亿美元的融资，本轮融资极兔又成功获得Temasek淡马锡的青睐。在此次递交的招股书中，极兔披露了更多的股东信息。招股书显示，除了前述提到的这些投资方外，包括腾讯、顺丰控股、招银国际等在内的明星投资机构也都是极兔背后的“金主”。

本次IPO前，腾讯、博裕资本、ATM、D1、高瓴投资、GLP、红杉、顺丰控股、淡马锡、SAI Growth、招银国际分别持有极兔6.32%、6.1%、5.49%、3.1%、2%、1.99%、1.62%、1.54%、0.77%、0.54%、0.39%的股份。

而极兔的最大股东则花落创始人李杰，李杰通过Jumping Summit Limited持有公司已发行及流通股份总数的约11.54%，并有权行使公司已发行股份的总投票权的72.29%。

国内市场毛利常年亏损

本次向港交所递交招股书，与极兔相关的更多的财务信息一并被披露。财报显示，2020年至2022年，极兔分别取得15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元的营收。

支撑极兔营收实现高速增长的原因，主要是极兔包裹量的迅猛增长。招股书显示，2020年极兔的全球年度包裹量为32亿件，但去年这一数字已经飙升至146亿件，复合年增长率高达112.3%。

若按地理分部划分，2020年至2022年，极兔来自东南亚市场的收入分别为10.47亿美元、23.78亿美元、23.82亿美元，同期，极兔来自中国市场的收入分别为4.79亿美元、21.81亿美元、40.96亿美元。

基于前述收入数据，东南亚地区对极兔总营收的贡献从2020年的68.1%下滑至2022年的32.7%，而中国市场对极兔总营收的贡献则从2020年的31.2%攀升至2022年的56.4%。这意味着在过去三年的时间里，中国市场已取代东南亚市场成为极兔营收的第一大来源。

不过，营收迅猛增长的背后，极兔的毛利却始终为负。招股书显示，2020年至2022年，极兔的毛损分别为2.61亿美元、5.45亿美元、2.7亿美元。

极兔的毛利之所以在近三年告负，这是因为同期极兔的营业成本居高不下。招股书显示，2020年至2022年，极兔的营业成本分别为17.97亿美元、53.97亿美元、75.38亿美元，均超过同期营收的规模。

叠加销售、一般及行政开支、研发费用等，极兔近三年的经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.9亿美元。以此计算，极兔三年累计的经营亏损超过36亿美元。

仔细拆解可以发现，极兔的亏损主要是国内市场造成的。招股书显示，2020年至2022年，极兔来自东南亚市场的毛利分别为3.12亿美元、6.62亿美元、4.76亿美元；同期，极兔来自国内市场的毛损分别为5.77亿美元、12.19亿美元、6.65亿美元。

不过，极兔东南亚市场正面临毛利率不断下滑的窘况。招股书显示，2020年，极兔东南亚市场的毛利率为29.8%，但到了2021年该指标已降至27.8%。去年极兔东南亚市场的毛利率更是大幅下跌至20%。

对于2021年至2022年于东南亚市场毛利率的下降，极兔解释称，主要是由于公司对若干电商平台客户进行战略性定价调整，以加强与彼等的关系；通胀导致成本普遍增加；及新客获取导致的成本增加。

与东南亚市场毛利率始终保持正值不同的是，同期极兔国内市场的毛利率指标却常年为负。招股书显示，2020年至2022年，极兔国内市场的毛利率分别为-120.4%、-55.9%、-16.2%。

对于过往在中国的亏损状况，极兔则在招股书中解释称，主要是由于其不断投资技术基建、规模和扩张导致。极兔还在财报中强调，从长远来看，为继续实现自身的收入潜力并实现盈利，公司计划进一步增加包裹量，保持灵活的定价策略，控制成本及收窄毛损及毛利率，及提升经营效率。

不过，就净利润指标而言，极兔去年已经实现盈利。招股书显示，2020年、2021年，极兔的净利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元，但去年极兔的净利润已经扭正，全年录得15.73亿美元的净利润。作为一众利润指标中出现的稀缺的正值，这主要是由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益。

靠低价抢占市场，借收购壮大版图

回顾极兔在国内的扩张史，低价便是其主打的其中一张王牌，这一点也可以从此次递交的招股书中窥见一二。招股书显示，2020年极兔在东南亚地区的平均单票收入为0.91美元，而同期极兔在国内市场的平均单票收入仅为0.23美元。

过去两年，极兔上调了其在国内市场的平均单票收入，但2021年、2022年分别为0.26美元、0.34美元的平均单票收入，仍与其同期在东南亚市场1.1美元、0.95美元的平均单票收入存在较大的差距。

若与单票成本相对比，极兔过去两年在国内市场更是做着“赔本”的买卖。招股书显示，2020年至2022年，极兔在国内的平均单票成本分别为0.51美元、0.41美元、0.4美元，均高于其同期的平均单票收入，这意味着极兔在国内“送一单，赔一单”。

对于国内已经基本定型的快递赛道来说，极兔的低价策略的确让其成为了一匹黑马。但由于“低价倾销”，极兔还一度遭到义乌邮政管理局处罚，部分分拨中心因此被停业整治。

极兔在国内的迅猛发展，除了低价抢占市场外，还离不开其大手笔的收购。2021年10月29日，百世集团宣布将其国内快递业务以68亿元出售给极兔。这使得极兔在国内的物流网络得到进一步扩展，极兔借此获得百世快递中国区万余个加盟网点资源。

截至2022年末，极兔拥有104个区域代理及约9600个网络合作伙伴，营运280个转运中心，超过8100辆干线运输车辆，其中包括4020多辆自有干线运输车辆及约3800条干线路线，以及超过2.1万个揽件及派件网点。

而此次向港交所发起冲刺的前夕，极兔又斥巨资将顺丰控股旗下的丰网信息收入麾下。5月12日，极兔与顺丰附属公司深圳市丰网控股有限公司订立股份转让协议，以11.83亿元的对价收购丰网控股的全资附属公司丰网信息的全部股权。

不过，丰网信息近来的运营情况并不算太好。据彼时顺丰控股发布的公告显示，2022年丰网信息的净亏损为7.47亿元，今年第一季度丰网信息再度录得1.43亿元的净亏损。截至今年一季度末，丰网信息的资产总额为7.16亿元，负债总额却高达21.26亿元，净资产为-14.1亿元。

此外，极兔与Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein、Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音、快手等短视频及直播平台上的商户建立的合作，也为其逐渐搭建起了稳定且而庞大的客源。

不过，极兔在疾驰的过程中，也暴露出了一些隐忧。雷达财经注意到，截至发稿，在黑猫投诉平台上，与极兔速递相关的投诉累计接近2.2万条。其中，近30天内新增的投诉多达564条，平均每天新增投诉超18起。

有分析认为，随着国内快递行业的竞争格局逐步进入新的阶段，极兔不能一味地只拼低价。一方面，打价格战不是长久之计，且过分追求低价不利于整个行业的健康发展；另一方面，对于一家商业公司而言，极兔也有盈利的需求，而低价则会在一定程度上削弱极兔的盈利能力。

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