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中国石化公布2023 年一季报。第一季度，中石化实现营业收入7913.31 亿元，同比增长2.59%；实现归属于母公司股东净利润201.02 亿元（折合每股收益0.17 元），同比下降11.83%。

在油价呈回落趋势的第一季度，公司仍实现单季度净利润在200 亿元以上。

油气开采、炼油业务贡献了主要利润。第一季度公司实现经营收益316.30 亿元，其中油气开采业务实现经营收益128.47亿元，占比40.62%；炼油业务实现经营收益104.03 亿元，占比32.89%。油气开采及炼油业务是公司主要利润来源，占比达到73.51%。

勘探与开采：盈利能力提升。第一季度，公司勘探与开采业务实现收入787.60 亿元，同比下降3.01%；经营收益128.47 亿元， 同比增长23.19% 。盈利能力方面， 该业务板块实现EBIT15.07 美元/桶，同比提升1.55 美元/桶。在公司原油实现价格回落的情况下，每桶油气当量的盈利仍实现增长，我们认为主要得益于降本增效的有效推进、单位成本下降。

炼油：盈利回落。第一季度，公司炼油业务实现收入3673.82亿元，同比下降4.40%；实现经营收益104.03 亿元，同比下降53.75%。与去年同期油价逐月上涨走势不同，今年1-3 月布伦特油价分别为84.11、83.47、79.19 美元/桶，呈回落走势，公司炼油业务不仅没有库存收益，反而还需承担一定的库存损失。

化工：虽然亏损，但有改善迹象。第一季度，公司化工业务实现收入1189.65 亿元，同比下降11.40%；出现经营亏损-17.80 亿元。乙烯-石脑油月度价差有所回升。今年第一季度，乙烯-石脑油价差193 美元/吨，已连续三个季度在200 美元/吨以下，处于历史底部水平。下游需求疲弱，乙烯价差持续低位，导致化工业务板块的亏损。但从月度价差看，乙烯-石脑油价差已出现改善迹象，月度价差已回升至250 美元/桶以上。今年1-4 月，乙烯-石脑油价差分别为135、174、268、251 美元/桶。

营销与分销：单站加油量提升。第一季度，公司销售业务板块实现收入4165.26 亿元，同比增长11.73%；实现经营收益79.21 亿元。第一季度，公司单站加油量3802 吨，同比增加6.83%；虽然距2019 年4000 吨左右的加油量还有一定差距，但已在回升修复中。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.60、0.60、0.62元（前期预测：2023-2025 年EPS 分别为 0.55、0.58、0.60 元），2023 年BPS 为6.76 元（前期预测：2023 年BPS 为6.74 元）。结合可比公司估值水平，按照2023年BPS 及1.3 倍的PB，给予目标价为8.79 元，对应2023 年PE 15 倍（前期预测，按照2023 年BPS 及1.0 倍PB，前期给予目标价6.74 元，前期给予2023 年PE12倍，+30.41%），维持“优于大市”投资评级。

风险提示。原油、天然气价格回落；石化产品价差继续低位维持；炼化行业景气度下降。

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