中泰证券（600918）股份有限公司曾彪,吴鹏近期对上能电气（300827）进行研究并发布了研究报告《上能电气：逆变器老将，储能深度拓展》，本报告对上能电气给出买入评级，当前股价为56.72元。

上能电气

以光伏为基，储能快速发展。公司拥有光伏逆变器、储能双向变流器及储能系统集成、电能质量治理产品和电站监控设备及智慧能源管理系统四大核心业务。从营收结构来看，目前光伏逆变器为公司业务基石，近年来光伏逆变器营收占比虽略有下降，但保持超过80%的占比，储能业务处于快速发展阶段，储能业绩占比不断攀升，22年全年储能收入占比有望达到30%~40%。

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光伏：把握市场重视研发，公司市场竞争力强劲。1)光伏行业：国内外政策持续推行，驱动光伏行业高景气，同时行业技术进步推动成本下行，全球光伏装机增长态势超预期，光伏逆变器市场需求高增。2)产销情况：公司目前拥有无锡基地、宁夏基地和印度基地三大逆变器生产基地，2021年实现年产能8.85GW，2023年年产能预计达23.70GW；公司逆变器销量不断攀升，促使产能充分消纳。3)海内外市场：公司全球及国内逆变器市占率均位居前列，海内外销量稳定增长；公司国内客户以大型企业为主，充分发挥资源优势，同时海外不断加速渠道拓展，海外业务贡献逐渐加大。4)产品结构调整：国内分布式迸发，公司分布式逆变器乘势而上，不断推出有竞争力的组串式光伏逆变器及户用光伏逆变器，随着分布式结构优化，公司盈利能力有望提升。5)研发投入：公司持续加大研发投入，扩张研发团队，研发支出高于同行；公司通过技术驱动成本下行，保证逆变器合理的利润水平。

储能：深化布局加速发展，储能赛道公司未来可期。1)储能行业：随着新能源高比例并网，配置新型储能势在必行；当前以电化学储能为主的新型储能渗透率较低，需求高涨，尤其在中国市场，而大储是我国主要储能类型，大储赛道前景广阔。2)产品竞争力：公司拥有系列化的储能PCS和储能系统集成产品，覆盖140-3450kW功率段范围，适用于发电侧、电网侧和用户侧及微电网等，公司业务涵盖储能行业中游和下游，具备产业链优势。3)产销情况：储能产线布局加速，产能快速扩增；深度铆钉优质客户，高订单量带动销量高增。4)市场布局：公司储能发力大储，销售集中国内市场，2022年储能PCS国内市占率第一，当前海外市场布局加速，并逐步进军户储市场。

盈利预测：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.9/3.9/4.8亿元，同比增长49%/339%/26%，当前股价对应PE分别为153/35/28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、行业竞争加剧、募集资金不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、市场空间与行业规模测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为7.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.05亿，根据现价换算的预测PE为127.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为82.5。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，上能电气行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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